Что такое EBITDA и как применять показатель при оценке компании

Этот показатель применяется для оценки заработка компании до обязательных платежей. Расшифровка EBITDA – Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization. Индикатор показывает, что при расчете не учитываются ни налоги, ни амортизация, прибыль не уменьшается на их величину. Также на основе этого мультипликатора создан ряд производных индикаторов, например, Долг/EBITDA.

Если рассматривать, что такое EBITDA с точки зрения инвестора, то это простейший способ оценить компании с точки зрения их прибыли. Достаточно сравнить 2 числа и станет понятно какой бизнес зарабатывает больше.

Ниже подробнее поясним физический смысл этого показателя, покажем расчетную формулу и методы его использования.

Что такое EBITDA (простыми словами)

EBITDA (от англ. Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) – это прибыль компании до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации. Показатель используют, чтобы оценить эффективность работы компании в целом, абстрагируясь от ее долговых обязательств и налоговых расходов.

Популяризация этого мультипликатора пришлась на середину 80-х годов прошлого года. Из-за бума покупок по схеме LBO (Leveraged Buyouts) инвесторам нужен был показатель, способный трезво оценивать потенциал компаний. Традиционные мультипликаторы отсеивали компании, требующие значительных затрат, например, на НИОКР или сырье, ЕБИТДА была лишена этого недостатка.

Коэффициент EBITDA простыми словами – это сумма денег, которую может заработать компания без учета расходов по долгам, налогам, износу оборудования и амортизации.

Помимо ЕБИТДА в анализе может использоваться и EBIT. Это «урезанный» вариант, в расчете которого не учитывается амортизация. ЕБИТ менее популярна, обычно анализ сводится к оценке 2 чисел у разных компаний, лучшим считается тот бизнес, у которого EBIT выше.

Иногда в отчетности встречается и такой термин как EBT. В нем не учитывается выплата налогов, остальные выплаты учтены.

Как рассчитывается EBITDA

Несмотря на определение, EBITDA часто рассчитывается не в том порядке, который указан в ее названии.

EBITDA может рассчитываться как «сверху-вниз», так и «снизу-вверх». В результате должны получаться примерно одни и те же результаты, но второй вариант расчета считается более сложным.

При расчете снизу-вверх приходится учитывать неочевидные нюансы, например, корректировать результат с учетом одноразовых расходов. Первый метод не захватывает эти числа, а второй включает их в расчет.

При расчете снизу-вверх используется формула расчета:

EBITDA = OI + DA

здесь:

• OI – операционная прибыль либо убыток (Operation Income).
• DA – амортизация (Depreciation and Amortization).

Эта формула максимально удобна за счет того, что оба показателя есть не только в отчетности компаний, но и в информационно-аналитических сервисах.

При расчете «снизу-вверх» в качестве базы принимается чистая прибыль. Она последовательно увеличивается на различные статьи расходов, формула принимает вид

EBITDA = NI + I + T + A

где:

• NI – чистая прибыль (Net Income).
• I – отчисления с прибыли (Interest).
• T –налоги (Taxes).
• A – амортизация (Depreciation and Amortization).

Все необходимые числа есть в отчетности каждой компаний. Ниже – пример расчета для Walmart.

Из отчета Walmart:

• Operating Income – $22,548 млрд.
• Depreciation & Amortization – $11,152 млрд.
• Net Income – $13,706.
• Interest – $2,194 млрд.
• Income Taxes – $6,858 млрд.

При расчете по первой формуле показатель EBITDA равен:

$22,548 + $11,152 = $33,70 млрд

Если использовать формулу второго типа, то получим схожий результат:

$13,706 + $6,858 + $11,152 + $2,194 = $33,91 млрд

Пример расчета показал расхождение в $210 млн. Эта сумма не попадает в операционную прибыль, но учитывается при расчете чистой прибыли, отсюда и расхождения. Чаще всего эта разница не влияет на результат, при анализе компаний не нужна высокая точность, нужно лишь понимать у какого бизнеса мультипликаторы лучше.

Также чистая EBITDA может рассчитываться через выручку. Из выручки компании вычитаются расходы и себестоимость продукции, к результату нужно добавить амортизацию.

Расчет в России

Если говорить о российском рынке, то расчет на основании отчетности по МСФО (международным стандартам финансовой отчетности) требует всего несколько документов:

1. Отчет о прибылях и убытках.
2. Отчет о движении денежных средств.

Формула расчета показателя проста: за основу берется показатель прибыли до налогообложения из отчета о прибылях и убытках. К нему прибавляются значения строк «Износ и амортизация», «Проценты уплаченные» и вычитаются «Проценты полученные» – все три показателя есть в отчете о движении денежных средств. Налоговые расходы отдельно не прибавляются – они уже включены в состав прибыли до налогообложения.

Реже, но все же встречается расчет по РСБУ (российские стандарты бухгалтерского учета). Для этого используют показатели из отчета о финансовых результатах и бухгалтерского баланса. В этом случае EBITDA компании рассчитывается как сумма выручки от реализации, налоговых перечислений, процентов по займам и амортизации минус себестоимость продукции.

Нужно понимать, что методики расчета показателей в разных типах отчетности отличаются, из-за чего расчетные показатели на их основе тоже будут отличаться. Говоря простым языком, EBITDA, рассчитанная по МСФО и EBITDA по РСБУ – не одинаковые по значению показатели.

Нормы значений и как их использовать при анализе компании

Определение EBITDA указывает на то, что у этого параметра не может быть рекомендованных и оптимальных значений. Такие рекомендации есть, например, у долговой нагрузки, но ЕБИТДА – лишь прибыль без учета ряда отчислений. Поэтому мультипликатор может принимать любые значения.

Единственная рекомендация сводится к тому, что мультипликатор должен быть больше 0. Если он отрицательный, то компания накапливает убытки, не окупая даже операционную деятельность.

Что касается использования этого индикатора в анализе, то все сводится к сравнению двух чисел у нескольких компаний. Большей инвестиционной привлекательностью обладает бизнес, у которого ЕБИТДА выше.

Есть лишь одно ограничение. Нужно, чтобы компании работали в одной сфере, иначе сравнение теряет смысл. Нет смысла сравнивать, например, банк с низкой амортизацией и бизнес с большими капитальными расходами.

Это лишь один из этапов сравнения, компании должны сопоставляться и по другим мультипликаторам.

Пример. В 2019 году EBITDA Apple снизилась за счет снижения прибыли. Это говорит о небольшом снижении надежности компании и о том, что в 2019 году она стала менее привлекательной для кредиторов и инвесторов по этому показателю, в сравнении с прошлым годом. В 2020 году значение немного выросло, что можно расценивать как постепенное решение проблемы. Включение EBITDA в анализ в этом случае может помочь инвестору принять решение о том, стоит ли продолжать держать бумаги Apple в портфеле, или выгоднее будет продать их.

Особенности EBITDA при анализе и покупке акций

Несмотря на то, что мультипликатор не входит в международные стандарты он все же остается популярным. Популярность ЕБИТДА обеспечена следующими особенностями:

• Он дает адекватную оценку крупных компаний с солидной амортизацией. Если капитальные расходы велики, то оценка, например, по чистой прибыли может выставить такой бизнес в невыгодном свете.
• EBITDA ставит всех в равные условия. Можно сравнивать бизнес, работающих в разных юрисдикциях, также могут сопоставляться компании разного масштаба.
• Этот индикатор можно рассматривать как маркер эффективности работы высшего руководства. При эффективном управлении ЕБИТДА растет.
• Коэффициент задействован в оценке платежеспособности и рентабельности.
• Банки могут использовать свои модификации этого индикатора для оценки, например, кредитоспособности бизнеса.

При этом мультипликатор не подходит на роль индикатора, оценивающего потенциал роста компании в долгосрочной перспективе.

Дополнительные виды мультипликатора

На базе этого индикатора рассчитывается ряд вспомогательных показателей, в их число входят:

• Рентабельность, рассчитывается как отношение долгов к ЕБИТДА. Чем меньше это число, тем лучше, это указывает на то, что компания зарабатывает достаточно для быстрого погашения займов. Рентабельность этого типа учитывается только при сравнении компаний. В реальности заработок компании будет ниже так как работать без выплат налогов, амортизации и прочих отчислений невозможно.
• EV/EBITDA. Индикатор можно назвать мерой окупаемости. В числителе находится EV – справедливая стоимость бизнеса (не капитализация), в знаменателе – ее заработок без учета амортизации и различных отчислений. Лучшей считается компания, у которой EV/EBITDA минимально – это означает, что потенциальный покупатель окупит расходы максимально быстро. Акции таких компаний считаются инвестиционно-привлекательными.
• Debt/EBITDA. Этот коэффициент отражает степень закредитованности эмитента. Debt в формуле – общий долг компании, который делится на прибыль без учета различных выплат и амортизации.
• Net Debt/EBITDA. Смысл примерно тот же, что и у предыдущего мультипликатора, но при расчете чистого долга исключаются денежные средства и их эквиваленты.
• EBITDA/Interest. Характеризует способность компании обслуживать свои займы.
• EBIT. Показатель прибыли предприятия до вычета налогов и процентов. Учитывает расходы на амортизацию и износ оборудования и отличается от показателя EBITDA на их размер.
• EBITA. Классическая формула EBITDA, из которой исключается показатель износа оборудования, но, в отличие от прошлого варианта расчета, сохраняется амортизация.
• EBITD. Для расчета показателя из классической формулы исключают амортизацию. Применяется для сравнения эффективности разных способов начисления амортизации и может служить для анализа похожих компаний, списывающих стоимость своих фондов по-разному.
• EBITDAX. Отраслевой вариант показателя для компаний из сферы добычи полезных ископаемых. Рассчитывается как чистая EBITDA + расходы на разведку новых месторождений.
• EBITDAR. Еще один специфический показатель для эмитентов, у которых есть техника в лизинге или существенные расходы на аренду. К стандартной формуле прибавляются расходы на лизинговые и арендные платежи.
• EBITDAM. Коэффициент показывает то же, что и обычная ЕБИТДА, но добавлен еще один компонент М – затраты на менеджмент.

В зависимости от сферы работы могут рассчитываться и дополнительные подвиды. Например, для ресурсодобывающих компаний есть смысл добавить в расчете расходы на разведку залежей полезных ископаемых.

Преимущества и недостатки

Этот показатель ценят за:

1. Удобство сравнения. Отбросив показатели, не относящиеся непосредственно к деятельности компании, можно оценить, как эффективно она может генерировать прибыль без учета внешних факторов. Это удобно для анализа фирм с разными долговыми нагрузками, системами налогообложения и способами начисления амортизации. Из-за того что EBITDA сильно больше чистой прибыли, можно сравнивать между собой и убыточные предприятия: если показатель меньше нуля, можно говорить, что даже операционная деятельность фирмы убыточна и ее надежность вызывает большие вопросы.
2. Оценка возможного размера долга. EBITDA наглядно показывает способность эмитента справится с долговой нагрузкой.
3. Сложность манипуляции значениями. С помощью манипуляций, например, с начислением амортизации можно повлиять на значение чистой прибыли в отчетности. А на значение EBITDA – нельзя.

К недостаткам можно отнести:

• Отсутствие стандартизированной методики расчета. Если говорить простым языком, то каждая компания может менять порядок расчета на свое усмотрение. Это создает дополнительные сложности для инвестора.
• Не учитываются расходы на обновления оборудования. Чем более дорогостоящее оборудование использует фирма и чем чаще оно нуждается в замене, тем больше искажаются результаты деятельности компании при расчете EBITDA.
• Игнорируются условия обслуживания долга. Получить заем на выгодных условиях – тоже задача успешной компании. Опасность может нести и объем задолженности – обслуживание слишком больших кредитов может «съедать» большую часть прибыли, что не покажет EBITDA.

Ни один мультипликатор не подходит на роль универсального инструмента, ЕБИТДА – не исключение из этого правила. Но со своей задачей индикатор справляется и это главное.

Но не все инвесторы это разделяют. Например, Уоррен Баффетт очень категорично отзывается об этом показателе. Баффетт указывает на ошибку использования показателей EBITDA, поскольку они исключают износ и амортизацию как средство оценки компании. Хотя расходы на износ и амортизацию не являются фактическим оттоком денежных средств, они по сути уменьшают стоимость общих активов компании за счет уменьшения стоимости определенного капитала и / или финансовых активов. Это снижение стоимости призвано точно имитировать истинный характер и стоимость актива.

В качестве примера представьте себе компанию, у которой нет других активов, кроме нескольких заводов. Естественно, со временем эти фабрики будут терять ценность по мере старения и износа. Использование EBITDA в качестве средства оценки этой компании было бы полностью ошибочным, поскольку оно не учитывало бы потерю стоимости, которую испытывают фабрики. В этом случае использование EBITDA приведет к завышению прибыли компании и, следовательно, ее стоимости.

Когда важен показатель

Если вспомнить, что показывает EBITDA, то ценность этого показателя возрастет при следующих условиях:

• Компании работают в одном и том же секторе.
• Они работают в разных налоговых юрисдикциях.
• У них различаются структуры капитала.

При таком наборе стартовых условий стандартные индикаторы могут искажать реальную картину и этот мультипликатор становится незаменимым.

Если описанные условия не выполняются, то этот индикатор также можно использовать.

ЕБИТДА и основанные на этом мультипликаторе производные показатели используется повсеместно. Популярность этого индикатора доказывает то, что многие компании публикуют его в своей квартальной и годовой отчетности. Для инвестора на первый план выходит то, что с помощью ЕБИТДА можно буквально за несколько минут оценить компании из разных юрисдикций по их прибыли. У этого мультипликатора нет прямых аналогов, поэтому его рекомендуется включить в свой арсенал всем инвесторам без исключения.

(4 оценок, среднее: 5,00). Оцените пожалуйста, мы очень старались!

Загрузка...

Автор: Андрей Нагорский

Независимый трейдер. "Трейдинг и инвестиции нравятся всем, потому что здесь нет лимитов в возможностях. От Омска до Дублина, от Цюриха до Чикаго, от Москвы до Сан-Франциско - один клик. Это уже кажется нормальным, но на самом деле, это впечатляюще, особенно когда используешь это осознанно."